互联网数据中心（Internet Data Center，IDC）是一种大型数据存储和处理设施，用于存储、处理、管理和分发互联网相关数据和应用。IDC通常由一系列网络设备、服务器、存储设备、备份设备、安全设备、制冷设备、供电设备等构成。它们通常由大型互联网公司、电信运营商、云计算服务提供商、政府机构等来运营和管理。

IDC的主要功能包括：

IDC在现代互联网应用中发挥着至关重要的作用，是许多在线服务和应用的核心基础设施之一。

图 云计算IDC行业产业示意图

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图 IDC综合新闻指数走势图

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2021上半年中国边缘计算整体市场高速增长84.6%，预计到2025年中国市场将增长至74亿美元，全球市场将增长至347亿美元，全球边缘计算服务器市场需求爆发式增长。浪潮边缘计算服务器以49.4%蝉联市场第一，份额进一步扩大。

数字化业务、IoT和人工智能场景对算力的要求呈现多元化趋势，在物联网与AI的推动下，算力需求不仅仅集中在云端数据中心，也正在向边缘数据中心和边缘计算单元延伸，与此同时，多样性的边缘计算场景，也在进一步反哺云计算的应用发展。

图 中国IDC边缘市场份额对比图

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图 IDC市场规模和市场转点

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数据中心产业链中，上游为基础设施主要包括IT设备、非IT设备、软件及建设工程；中游为数据中心运营服务商；下游为应用行业，主要包括互联网行业、金融业、软件业及制造业等。

图 IDC行业竞争图谱分析

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图 IDC综合产业推演

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依据此，我们可以对IDC综合产业链进行进一步精简和流程分析。通过进一步的全产业链分析，我们发现数据是IDC综合产业链的核心。工业产品和生产经营活动全生命周期数据的采集、存储、分析、共享、应用、服务增值等正呈现日新月异的勃勃生机，催生了一系列新产品、新模式、新业态，推动制造业加速向数字化、网络化、智能化变革。

同样也正是有了IDC综合的全要素、全产业链接，数据从而能够发挥出在内部优化和全行业全局优化之间的作用，从而更好地解决行业信息孤岛问题：

图 全产业链图示

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IDC的上游为基建和综合设备提供商，主要生产数据中心机房内的各种设备、服务器等；按照设备类型划分，发电机、电力设备、UPS电源、配电柜、冷却系统为主要成本开支项。

IDC配电系统：UPS电源

目前我国UPS市场仍主要由国外厂商主导，在数字流量和国产替代加快利好下，华为、科华数据、科士达等国内领先UPS提供商仍有较大的增长空间和发展前景。

图 UPS 电源指标趋势

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图 UPS市场应用

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IDC冷却系统：数据中心降温器

IDC冷却系统为数据中心“降温器”，是降低PUE的关键，提高制冷系统效能为改造升级关键。新型的冷却系统能够明显的降低数据中心PUE指标，在绿色数据中心升级背景下，新型间接冷却蒸发系统替代传统冷却系统有较大的空间。冷却系统头部供应商包括维谛/佳力图/艾特网能/依米康/华为/英维克等，国产设备在传统冷却系统升级改造和国产替代背景下仍有广阔增长空间。

图 现有机房冷却系统分析

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图 机房冷却系统存在的问题

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IDC机柜：承载IDC数据设备、供电制冷

机柜是数据中心机房的网络设备、服务器等设备的载体。随着IDC需求增长，IDC机柜的需求预期稳健增长。根据工信部统计，预计到2025年，中国IDC新增机柜需求达到每年75万台。

光模块：数据中心“流量”产生的基础

光模块是实现光电信号转换、数据传送的元器件，光模块连接光纤光缆实现数据的长短距离传送。常见应用于IDC的光模块速率为100G/200G/400Gbps。波长支持850nm、1310nm等，2021年一季度开始，400G光模块需求开始增加，未来会逐步过渡到800G为主流。

Yole最新研究预测，2019年至2025年，全球光模块市场将以15%的年复合增长率快速发展。目前高端光模块被Finisar牢牢把控，中低端光模块国内市场中际旭创占比较高，国内厂商亦在持续开拓海外市场未来几年中，随着国内光芯片逐渐代替国外光芯片，光模块厂商的成本会有所下降。结合市场规模不断扩大，需求持续扩张，预计厂商将会有较大的利润提升空间。

IDC交换机：信号转发的网络设备

交换机是一种用于信号转发的网络设备。国内以太网交换机市场规模稳定增长，我国以太网交换机市场规模约为41.1亿美元。国内交换机市场份额相对集中，华为、新华三占比较高。

服务器：我国服务器出货量规模整体稳中有升

2022年第三季度中国服务器出货量， 浪潮发布2022年第三季度全球及中国服务器市场数据。第三季度全球服务器市场出货量为330.5万台,同比增长20.7%;销售额为272.1亿美元,同比增长29.3%。中国服务器市场出货量为89.7万台,同比增长20.1%;销售额为65.1亿美元,同比增长34.2%。

服务器一般由客户采购，IDC机房内放置的服务器一般由客户进行采购，是客户进行计算、存储等的基础，服务器的支出成本通常隶属于客户资本开支的一部分。

IDC服务器芯片：CPU芯片

服务器CPU芯片是服务器核心部件。服务器芯片行业壁垒极高，国内外只有少数几家企业能够稳定提供产品。国外代表厂商有Intel、AMD、IBM、ARM。国内方面最活跃的有MIPS架构的龙芯，Alpha 架构的申威，ARM架构的飞腾，海思，华芯通。

IDC服务器芯片：GPU芯片

除普通的运算任务外，服务器有时也会处理图像相关的任务，这些运算一般通过服务器GPU芯片来完成。国产GPU的厂商屈指可数，有景嘉微、长沙韶光等企业。

IDC中游为“IDC综合”提供方，主要包括运营商、专业的第三方IDC厂商，以及传统企业转型做IDC的服务方比如杭钢等。

目前第三方IDC厂商服务模式主要可以分为零售、批发、订制、基地、以及和运营商合作开发几种。批发型数据中心快速增长，部分IDC厂商转向批发+零售双轮驱动。

目前，中国IDC市场份额仍然以三大基础电信运营商为主，虽然运营商掌握带宽资源，但资本开支预算相对缺乏灵活性，可以和第三方IDC厂商合作共同开发建设。所以，受国内政策利好影响，第三方运营商发展迅猛，龙头运营商市场占有率逐渐增加。

IDC下游为应用部分，在疫情催化下，政企部门的IT架构加速重构，带来千亿的增量市场空间，近3年为建设的高峰期，在企业IT架构升级的驱动下，带来IDC行业的潜在增长空间。国内公有云目前仍然处于导入期，预计2023年总规模将超过2300亿元，对应年均复核增速35%；

图 IDC综合产业链全产业全景图——产业链应用结果

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2.1 IDC综合产业商业模式

在传统的分产业模式研究中，科技均发挥了较大的作用，但是多没有实现互联和作用。IDC综合的核心是要连接各种需要监控的设备和产品，包括放置在工厂和各种使用现场的固定或移动设备，以及产品的运输和使用过程，实现过程追溯、设备状态的远程监控、故障预警等，在此基础上实现智能工厂和智能服务。

由于疫情的影响，催生出众多的新型场景，以及“宅经济”、“非接触经济”、云学习、云办公等新业态，推动行业从传统的商品贸易向基于互联网的服务贸易全面升级，以互联网为代表的数字经济正成为支撑经济发展的新产业。这些发展变化，最显著的特点就是以数据为载体的大数据、云计算、人工智能、区块链等新一代信息技术成为承载未来经济发展新周期的运营基础，而IDC作为重要的数字化基础设施，将为各大新兴产业提供动力支撑。在这样的背景下，新基建政策顺势落地，REITs试点逐步推进，从根本上解决了IDC发展当中的建设和融资问题。

据中国IDC圈数据显示，2021年中国IDC市场规模已达3012.7亿元，同比增长34.57%。未来，受益于中国5G技术的日益成熟与商用普及、互联网行业的持续高速发展等因素，国内IDC行业的年复合增长率将接近30%。

图 IDC REITs

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IDC作为一个完整的生态链，其上游主要是IDC的硬件供应商，也即基础设施服务商，包括服务器，交换机，柴发等为主的IT设备供应商、电源系统供应集成商、以及土地、制冷和宽带服务商等。目前的主要公司包括华为，思科，浪潮，戴尔，曙光，施耐德，台达以及中兴等。

IDC产业链下游为最终的目标客户。当下，任何行业，只要是需要计算，则必然仰赖于数据中心。随着全球5G商业化进程加速，各行各业的流量增长势不可挡，因此最终用户包括所有需要将内容存储/运行在IDC机房托管服务器的云计算企业、互联网企业、金融机构等。据上市公司万国数据的年报信息中显示，在下游客户结构中，以阿里云、腾讯云为代表的云计算企业占据了极大的份额。因此，未来的云计算产业将对IDC的发展产生重要影响。

事实上，在最近20年的时间里，随着互联网和移动互联网的出现，数据交互呈现出了几何性增长态势。IDC也就是在这样的背景下发展起来的。特别是今年，受到新冠疫情的影响，刺激了很多下游行业对于数据处理和交互的需求，推动了IDC行业的发展。

这些场景下的应用需求直接带动了云平台公司业务的增长，腾讯和阿里甚至不得不在年初的时候增补百万台服务器的算力，而这些云平台公司业务的增长都将沿着需求链条带动IDC产业市场规模的提升。除此之外还加速了传统企业的数字化转型，导致很多中大型企业的IT建设进一步加速，也将增加对IDC行业的更多需求。

从行业供给端来看，牌照许可、电力供应、网络环境、能耗指标、建设周期等一直是数据中心发展的供给限制因素，这些限制因素使得IDC行业的供需错配始终存在，尤其是一二线城市的IDC市场，由于需求持续走高，但能耗限制政策始终没有放松，在一定空间及时间内供需错配难以弥合，其投资价值将十分巨大。

2.2 商业模式分析

基于中国经济面临的严峻形势，推动以5G网络、数据中心、物联网、人工智能等为代表的“新基建”投资正是促进中国经济稳定增长的最优选择。不动产投资信托基金（REITs），作为一种直接融资工具，非常适合应用于在新基建中有较强不动产属性的资产类型。

在国内IDC链条参与者中，信托公司相比于国内银行、租赁公司及成熟的外资基金而言募集的资金期限较短，一般以1-3年为主，且信托客户往往对中短期的“刚性兑付”金融产品较为依赖。而IDC项目的投资具有资金投入大、投资建设周期长等特征，因此如何将信托资金与IDC资产相匹配与适应成为信托公司参与IDC产业链投资需要考虑的首要目标。

一方面，信托公司可以利用中短期资金，通过为IDC企业提供流动资金贷款、固定资产贷款的方式参与IDC企业前期基础设施建设，解决IDC企业融资问题；另一方面，信托公司需要瞄准长期资金，与银行、保险、政府基金以及对IDC产业链有浓厚兴趣的地产、钢铁企业深度合作，挖掘优质的IDC项目资源，开展联合并购等股权投资，引导机构资金长期深耕IDC并持有资产，利用各自的资源整合优势陪伴企业成长。

信托公司在开展IDC产业投融资业务时应该致力于确认满足行业发展趋势及公司风控选择标准的潜在项目，选择符合IDC项目准入标准、地理区位价值更高、后期运营服务能力更强的资产。

在IDC项目准入方面，根据《电信条例》、《电信业务经营许可管理办法》及《电信目录》的相关规定，运营商需要取得载明业务种类为IDC的增值电信业务经营许可证方可从事IDC业务，因此要重视对于交易对手资质的审查。除此之外，IDC项目作为高能耗产业，所引发的环境保护问题也成为IDC产业投资的重要参考指标。目前北京、上海、广东等IDC集中地区均已对新建IDC的PUE指标（Power Usage Effectiveness，电源使用效率）作出限制要求，例如北京、上海等城市均出台政策，要求新建IDC的PUE指标需保持在1.4以下，不符合强制性节能标准的项目，依法负责项目审批或者核准的机关不得批准或者核准建设。

除此之外，信托公司在融资贷款类信托业务持续被压缩的背景下，通过股权的形式持有IDC项目，并通过优秀的运营团队管理来实现资产的增值成为参与IDC产业链的首选方式。因此，运营团队的能力也是信托公司投资IDC项目所关注的长期价值点。IDC项目并不是简单的基建投资，团队的能动性至关重要。就如同商业地产项目一样，优秀服务商在项目资源获取、运营能力、渠道拓展能力、销售能力方面的优势，都能够起到决定性的作用。

图 金融模式和产业经济

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国内IDC投资机构通常与上市公司联合，通过被上市公司收购自持或与金融产品结合等方式实现投资退出。项目的退出途径较为单一，市场流动性较差，大量IDC资产仍持有在机构投资人手中。参照海外成熟市场，IDC厂商拥有大量数据中心资产，也需要大量资金进行IDC资源自建与收购，往往通过REITs（房地产信托投资基金）架构完成IDC项目退出，并借以实现资产流动性改善、有效税率降低、估值水平提升等目的。

美国6只纯数据中心REITs中，有两家公司市值超过400亿美元，即在美股上市的两大数据中心巨头Equinix（EQIX）和Digital Realty（DLR），市值分别为666.11亿美元和402亿美元，远超其他几支数据中心REITs市值——CyrusOne（89.7亿美元）、CoreSite（56.8亿美元）、QTS Realty（46.6亿美元）、Keppel DC（34.9亿美元）。

Equinix作为全球数据中心行业的领头羊，在全球26个国家拥有211个数据中心。同时，为了在14个国家提高产能，还有32个建设项目仍在进行中。由于扩大了与Zoom视频通信公司、TikTok公司和飓风电气公司的客户关系，Equinix的收入同比增长6%(比2019年第四季度增长2%)，达到14.5亿美元。而市值仅次于Equinix的Digital Realty第一季度收入为8.23亿美元，比去年同期增长1%，比上一季度增长5%。

REITs的组织形式分契约型和公司型两种。美国的数据中心REITs以公司型为主，即数据中心公司整体上市，投资者作为REITs公司股东委托管理层经营管理。REITs的管理层持有一定数量的股权（10%左右）来降低道德风险。新加坡数据中心REITs则以契约型REITs为主，即将单一物业项目置入SPV后上市。契约形式的REITs需要聘请外部管理人对信托资产进行管理，相比公司型的REITs又多了一层委托代理关系。

数据中心领域一般根据商业模式将项目分为整租(Wholesale)，托管(Colocation)以及联网(Interconnection)三类。数据中心REITs主要通过租金和增值服务取得的收入为股东分红。从REITs的角度看，一般按照资产控制力的不同，还可以将项目类型进一步细化，进而使不同项目在REITs中的受益程度不同（多见于年报）。

图 IDC

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2.3 投资并购

全球数字经济背景下，政务、金融、教育、物流、交通等全领域上云，人工智能和物联网技术需要大量的算力支撑，时代的需求交织唤起了云计算发展热潮。在供需关系下，互联网及云计算大客户的扩展诉求进一步促使IDC公司顺应行业发展趋势实现高速扩张。

Synergy Research数据显示，2015-2020年数据中心并购交易量及交易额持续快速增长，五年间合计发生近400起并购。其中资产购买方中大量以REITs（房地产信托基金）形式在运作。

图 Data Center 并购

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图 27 Data Cater REIT 发展曲线

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2.4 技术发展

互联网数据中心（IDC）的技术发展历程可以分为以下几个阶段：

随着新技术的不断涌现，数据中心的技术发展历程将会更加多样化和丰富化，未来也将更加注重数据中心的可靠性、安全性和自主可控能力。同时，数据中心也将向更加智能化、边缘化、可持续化的方向发展，以满足不断变化的市场需求和用户需求。

2.5 政策监管

主管部门为工业与信息化部，负责整体监管与技术政策规划。在IDC综合专项工作组的统一指导下，加强统筹协调，强化部门协同、部省合作，构建各负其责、紧密配合、运转高效的工作机制。各地工业和信息化、教育、人力资源社会保障、生态环境、卫生健康、应急管理、国有资产监管、市场监管、能源、国防科技工业等主管部门及地方通信管理局要加强配合，形成合力。

自律协会为中国IDC企业俱乐部，会员企业主要是国内外民营数据中心、基础电信运营商、大型企业用户这三类，如太平洋电信、万国数据、中金数据、上海数讯、KDDI、各地产业园区数据中心、各省及地市的电信 联通 移动运营商等,百度、新浪、搜狐、乐视、阿里、360、盛大等在大型互联网企业的运维和采购部门。

图 国家部委政策

信息来源：千际投行 资产信息网 iFinD IDC产业俱乐部官网

图 城市和地区的政策汇总

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3.1 财务及估值指标

IDC综合行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

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图 指数化分析

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图 指数回报统计

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3.2 价格驱动机制

新建数据中心

新建数据中心是指在传统土地的基础上，依照数据中心等级标准，建设IDC专用建筑物和附属设施等，并成一个功能完善的综合数据中心园区。

图 数据中心新建成本费用

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改建数据中心

改建数据中心是指将现有的不符合数据中心要求的建筑物全部或者部分改变为符合IDC综合平台要求数据中心的建筑物，我们通过一系列分析可以得出改建数据中心的项目成本：

图 建筑物改造的综合使用费用

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长期运营成本分析

数据中心长期运营成本是在数据中心运行和维护期间发生的各类费用，可以进行如下的分类：

3.3 行业风险分析和风险管理

IDC综合安全威胁和风险日益突出

技术安全问题可谓如影随形，数据破坏、数据丢失、账户或业务流量被劫持、不安全的接口和API、云服务的滥用、部署云服务前没有对云计算进行足够的审查、共享技术漏洞。究其原因，主要是一些IDC企业往往在安全方面投入较少，人员成本更多倾向于业务层面，导致安全漏洞下他人有机可乘。

图 基于波动率的市场风险分析

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合规性风险

业务合规问题目前都应该放在一个很高的位置，能评就是很重要一环。国家强监管措施已经来，或者在来的路上。大牌的IDC公司，或者用户，没有能评，很大几率都会有政府批文要求业务整改，逾期不满足，从限电到停电等多种限制性措施。

对于已有项目，能评不足的，除能评允许范围之外，所有的投资，基本无法有效变现。同时在线业务整改，用户口碑和营业额都有不同程度的下降。

节能风险

PUE作为节能评审的最重要指标，让一些低能效的IDC危机重重。对PUE不达标，北京已经出台后续惩罚性电费规则。如果签租电分离，IDC公司转嫁风险给用户，是比较直接的方式，但是也有一定的经营风险。

3.4 竞争分析——基于波特五力模型

图 波特五力模型

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供应商的议价能力

IDC综合行业具有很强的规模效应，我国IDC综合行业企业较少，行业竞争较温和；IDC综合下游应用为制造业，需要很强的对接能力；相关企业规模较大，实力雄厚，对服务产品有较高的要求，具有较强的议价能力。

购买者的议价能力

综合来看，IDC综合行业购买者的议价能力较为突出，由于数据中心属高度需求侧要求产品，故市场性影响较大，但是由于IDC综合企业目前而言较少，且均集中于高新技术领域，并且互联网产品的购买方多为大型企业或者政府政策扶持资金项目等，因此购买者的议价能力较为稳定。

新进入者的威胁

行业提供的产品和服务对下游企业的生产运营产生的影响较大，行业内产品进入市场有较高的壁垒，也在一定程度上阻碍了新进入者，行业存在较少的新进入者威胁；

替代品的威胁

从替代品威胁来看，行业处于起步阶段，且其下游需求应用具有特殊性，多数产品为定制性产品，行业外基本不存在替代产品。综合而言替代品威胁较低。

同业竞争者的竞争程度

IDC综合行业上游产品的竞争程度具有明显的区域性特征，由于数据中心属高度需求侧要求产品，故市场性影响较大，但是由于IDC综合企业目前而言较少，且均集中于高新技术领域，并且互联网产品的购买方多为大型企业或者政府政策扶持资金项目等，因此项目产出度较高，但是因为IDC项目本身具有一定的风险，所以在投资受众群体上表现较为狭隘，主要是政策投资等。

3.5 中国企业重要参与者

南兴股份：南兴装备股份有限公司，创建于1996年5月，是中国木工机械行业的代表性企业。公司是国家高新技术企业；国家“火炬计划”重点高新技术企业；广东省著名商标、广东省名牌产品企业；广东省制造业500强企业；广东省装备制造业100强企业。公司股票于2015年5月在深圳证券交易所挂牌上市，成为国内第一家登陆A股市场的家具装备制造企业。股票名称：南兴股份，股票代码：002757。

云赛智联：是上海仪电（集团）有限公司旗下的上市公司，是一家以云计算与大数据、行业解决方案及智能化产品为核心业务的专业化信息技术服务企业。

公司成立于1986年12月。1987年1月，公司作为首家试行股份制的国有企业向社会发行股票，是国内最早上市的“老八股”之一（A股代码：600602）。1991年11月，公司又率先获准向境外发行股票，成为中国B股第一家（B股代码：900901）。2002年7月，入选上证180指数样本股票。2005年12月，公司进行股权分置改革。

易事特集团（股票代码：300376）：始创于1989年，2014年成功在深交所上市，曾是世界500强企业施耐德电气控股子公司，现为广东省属国资恒健控股旗下上市企业、国企混合所有制典范，位列全球新能源企业500强及创新百强企业，是UPS电源龙头企业、国家火炬计划重点高新技术企业、国家技术创新示范企业、国家知识产权示范企业

3.6 全球重要竞争者

香港大埔数据中心：NTT香港大埔数据中心是根据Uptime Institute Tier 3+ 标准设计的专业数据中心大楼，空间广阔，楼高7层超过3,000个机柜 ，具备高能源效益，并拥有业内卓越的在中国香港、亚洲、国际以至各大云端供应商的互联能力，尤其适合从事科技、网络游戏、电子商务、网络媒体、云计算及数据托管等行业的公司，帮助客户更高速紧密地直达亚洲及全球市场。

Equinix 美国：在Equinix IBX 中心，Equinix接入了900 多家的网络运营商和ISP，其中包括了全球最大的IP骨干网络，其中网络运营商客户包括海外的AT&T、British Telecom、Deutsche Telekom、France Telecom、 KDDI、NTT、Singtel、Sprint 和 Verizon，也有来自中国的联通、电信、移动三大运营商和蓝汛、网宿等网络应用服务商。

Digital Realty：Digital Realty Trust, Inc.于2004年3月9日在马里兰州成立。公司是全球领先的数据中心、托管和互联解决方案提供商，面向从云信息技术服务、通信和社交网络到金融服务、制造业、能源、医疗保健和消费品等多个行业垂直领域的客户。

随着云计算、物联网、人工智能等新技术的快速发展和应用，互联网数据中心将会面临新的发展机遇和挑战：